《有效资产管理》读书笔记

《有效资产管理》读书笔记

本质上讲,现代社会中绝大多数人的一生都是在维持自身现金流平衡的一个过程。在生活的各个阶段,维持进项与出项之间的平衡。因此,对金钱的研究是有必要的,并且是很划算的一项付出。对于出项,可以参考《断舍离》、《不持有的生活》等等。对于进项,一方面是努力工作获得的薪水,称为劳动所得;另一方面是包括版税、专利、投资收益在内的被动所得。版税和专利对于大多数人来说可能过于遥远,需要具备某方面高超的技能,但投资却是每个人都可以触摸到的获取财富的方式。学会投资,是我们每一个生活在当下社会的人的必备技能。而《有效资产管理》这本书,就是在纷杂的投资世界中的行动指南。它是一个成功投资者的必备教程之一。

投资的基本法则之一:从长期来看你将会为承担风险而得到补偿。相反,如果你追求安稳,那你的收益将会比较低。很多人都比较抵触风险。其实他们没有意识到,在躲避风险的同时,他们一定付出了代价,只是有时候他们自己不知道而已。举个例子,去外地上大学,就是一笔投资,很多人觉得地方远、物价高、学费贵。这些都是损失,不如本地上一个差一点的大学。那么他们觉得自己躲避了风险,而他们不知道的是,外地大学毕业后的收入水平远超于本地大学,所有的花费在短时间内就可以重新赚回来。不仅如此,外地的风俗人物所带来的视野和事业上的开阔,幸福感的增强都不是简单的金钱可以衡量的。简单的说,每个人的价值不是固定的,任何一个人都无法判断自己的价值如何,只有放在某一具体环境中才能体现出来。这种自我断绝可能性的方式就好比自己给自己挖坑一样不可思议。一个人成熟的方式就是学会面对风险和控制风险。

收益风险的正态分布函数

投资中两个永恒的问题就是收益和风险。本书的核心问题就是如何平衡这两者之间的关系。这里采用年化收益率 $\mu$ 和标准差 $\sigma$ 两个值来定量的描述一项资产的特性。其正态分布如下图示:

Normal Distribution

统计学上,概率小于0.3%的事情我们认为不发生。对于投资来讲,300年一遇的暴跌或暴涨发生的概率也确实极小。这样我们认为这项投资的最大损失为 $\mu-3\sigma$。有了这两个参数,我们就可以比较各项资产之间的风险和收益了。事实上还有如“标准正态累计分布函数”、“半方差”等其他度量方法,但是投资并不是一个严格的数学过程,复杂的度量方法并不一定能更好的描述某资产的特征。因此正态分布描述就已经足够了。

美国资产的历史收益数据

资产 年化收益率,1926~1998 年(%) 标准差,1926~1998 年(%) 最差年份的收益率,1926~1998 年(%) 1929~1932 年的收益率(%)
30天期国库券 3.77 3.22 0.00 +9.49
5年期国库票据 5.31 5.71 -5.13 +20.27
20年期国债 5.34 9.21 -9.19 +19.73
大型公司股票 11.22 20.26 -43.35 -64.23
小型公司股票 12.18 38.09 -59.12 -87.98

注:1929 ~ 1932年为美国大萧条时期。1929 ~ 1998年的平均通胀率为 3.08%。

可以看到,利用前面的正态分布计算,大体上是符合的实际情况的。

Chapter2 总结:

  1. 风险和收益是无论如何都是分不开的,不要期望在获得高收益的同时还能享受低风险,不要在厌恶低回报的同时还渴望资产具有安全性。
  2. 风险资产的持有期越长,遭受严重损失的概率就越低。
  3. 资产或投资组合的风险是可以度量的。最简便的方法是计算出各个时期收益的标准差。
  4. 那些不关注投资历史记录的人将屡次犯错。人们应该仔细研究投资收益和风险的历史数据。存续期足够长(通常超过 20 年)的资产投资数据对预测该资产未来的收益和风险很有帮助。此外,估算由该资产组成的投资组合未来长期收益和风险也是可以实现的。

将你的投资组合分布于几种不相关的资产,这样可以在提高收益的同时降低风险。
对于债券和股票的组合:
Earnings&Risks1
图的右侧部分出人意料。当股票组合中加入少量债券时,整个组合的风险大幅下降,收益却损失不多。然而,左侧部分更值得注意。当一个债券组合中加入少量股票时,收益如预期般增加了,但同时风险也略微降低了。因此,即使以最小化风险为目标的投资者也必须在其组合中持有一定量的股票。

如果对于两种不相关的收益风险相同的投资产品:
Earnings&Risks2

结果很明确,当你向着 50/50 的比例移动时,风险降低(向左移动)且收益增加(向上移动)。

(1) 如果两种资产有着相似的长期收益和风险,并且不是完全相关,那投资与两种资产的固定比例、定期调平的投资组合不仅能降低风险,事实上也能增加收益。你已经知道是两种资产的不完全相关性造成了风险的降低,一种资产表现差劲很可能伴随着另一种资产表现卓越,从而减轻了你的损失。收益的增加同样可以归类于这种现象:如果一种资产表现卓越而另一种表现差劲,那么调平规则会要求你卖出一些优质资产(高卖)来买入更多差劲资产(低买)。没有调平规则就无法获得本例中的超额收益。
(2) 如果两种相关性很小的资产拥有相似的收益和风险,那最合适的比例大致为 50/50。
(3) 资产配置策略中存在着很多误差。如果你的比例比事后发现的最优组合低了 10%~20%,你应该也不会亏得太多。毫无畏惧地坚持资产配置策略要比挑选“最好的”配置策略重要得多。

Chapter3 总结:

  1. 资产的相关性这个概念是投资组合理论的核心 —— 相关性越低,投资组合的市场表现越好。
  2. 将你的投资组合分散化投资于几种不相关的资产中可以降低风险并增加收益。你必须通过定期调平你的投资组合来获得增加的收益。

CompanyStocks
与人们的直觉相反,长期投资来看,在同等风险下,大公司股票的组合收益反倒要好于小公司股票组合收益。

调平的重要性:
总是与大众做出相反举动是成长为“逆向投资者”的有效方法。你必须卖出人们喜欢的资产并买入他们所厌恶的资产。最好的买入时机在产生前都经历了几年难以忍受的熊市,比如1974年的美国股票和1970年的日本股票。但要事先提醒你,在市场底部进行投资的感觉是很奇特的,就像把钱扔进老鼠洞里一样。

Chapter4 总结:

通过历史数据去研究各种资产混合搭配的投资组合市场表现是可行的。这些研究告诉我们:

  1. 向债券组合中加入少量股票事实上可以再增加收益的同时略微降低风险。即使最厌恶风险的投资者也应该在投资组合中持有一些股票。
  2. 向股票组合中加入少量债券会显著降低风险,而受益仅会略微减少。
  3. 短期债券(期限为6个月至5年)比长期债券更适合作为“风险稀释”的工具。
  4. 你需要向小型公司股票组合加入更多债券以便能达到与大型公司股票组合相同的风险水平(例如,50/50 比例的小型公司股票与债券组合和 75/25 比例的大型公司股票与债券组合的风险水平相同)。
  5. 注意近因效应,不要过分相信那些收益率数据不足二三十年的资产。尽管外国股票和小型公司股票最近表现不佳,它们仍然应当在你的组合中占据一席之地。
  6. 定期将你的投资组合调平到你的资产配置政策上来。这将增加你的长期收益并巩固你的投资理念。

一级资产组合:

  • 大型公司股票
  • 小型公司股票
  • 外国股票
  • 短期债券

二级资产组合:

  • 大型公司股票
  • 小型公司股票
  • 外国大型公司股票
  • 新兴市场股票
  • 外国小型公司股票
  • 房地产投资信托(REITs)
  • 短期债券

Chapter5 总结:

  1. 任何技术都不可能预测未来最优的投资组合
  2. 在长期中,充分分散化的国际大型公司股票和小型公司股票构成的组合有着令人满意的收益——风险特征。
  3. 准确的资产配置比例取决于三个因素:对标准普尔 500 指数的跟踪误差的容忍度,希望持有的资产种类数目,以及对风险的承受能力。

Chapter6 总结:

  1. 基金经理的选股技能不具有持续性。
  2. 没有人能完全做好市场时机选择。
  3. 基于第 1 点和第 2 点,用过去的表现来选择基金经理是无效的(因为存在幸存者偏差)。
  4. 基于以上 3 点,最理性的投资股票的方法是使用低成本的被动式管理工具,如指数基金。

当市场的市盈率等于 7 时,它是相当便宜的;当它大于 20 时,则是相当贵的。

StocksABCD

这张图传达的信息很明确:在长期中价值股战胜成长股,小市值价值股会全面战胜其他所有种类的股票。

全书总结:

(1) 风险和收益是不可避免地纠缠在一起的。不要期望能从安全的资产中获得高收益;投资于历史上曾带来高收益的资产很可能会给你造成惨重损失。
(2) 那些不以史为鉴的人注定会重蹈覆辙。要对不同类别的股票和债券的长期历史表现有所了解。那些不了解历史的投资者是失败的投资者。
(3) 投资组合与构成组合的各个资产的表现是不同的。一个安全的组合不一定要剔除掉高风险的资产,过度依赖安全的资产反而可能会增加组合的风险。即使最追求安全性的投资者也会持有一定数量的风险资产,由“安全的”大型公司股票组成的投资组合往往要比由有风险的小型公司股票和现金组成的组合有更低的收益和更高的风险。
(4) 给定的风险程度,有一种投资组合会带来最高点收益。这个组合处于资产配置的有效边界上,不幸的是它的具体位置只有在事后才能知道,投资者在事前找到有效边界的愿望是不可能实现的。聪明的资产配置者要找到在多种情况下的市场表现都能接近目标值的资产配置比例。广泛包含美国国内和国外的大型公司股票和小型公司股票,并同时包含各种股票资产所对应债券的组合,似乎是最好的选择。
(5) 关注投资组合的整体表现,而不是其中某些组成部分的表现。投资组合中总会有一小部分亏损严重,但这对你整个组合的表现仅仅有非常微弱的影响。
(6) 要认识到调平的好处。对资产价格下跌的正确反应是买入更多该种资产,对资产价格上涨的正确反应则是卖出一部分该种资产。调平只是将这种策略规范化的一种形式。市场的持续下跌会使调平看起来只是在浪费资金,但资产价格最终总会扶摇而上,你会因为你之前的耐心而收获丰厚的回报。
(7) 市场比你聪明,也比专家聪明。要知道即使停止的钟表一天中也有两个时点是正确的。甚至最笨的分析师偶尔也会选到一直好股票。没有人能永远正确地预测市场的走势。在长期中几乎没有哪个基金经理可以战胜市场,那些在过去做到的人不太可能在将来还会继续保持不败战绩。不要随大流,那些追随着象群奔跑的人最终都被踩扁了。
(8) 要了解证券价格的贵贱。注意留心市场估值。只有在证券价值变化时才应该改变你的政策性配置,并且这种改变应该向着资产价格变动的反方向进行。市场的历史教导我们,经济和政治因素对市场价值的预测是毫无用处的,当市场处于黯淡无光的萧条时期时是购买资产的最佳时期。
(9) 好公司的股票通常表现较差,差公司的股票通常表现较好。在挑选股票和基金时要以“资产价值”为导向,估算资产价值的组好方法是市净率。
(10) 在长期中很难战胜低费用的指数型基金。尽可能将你的投资指数化。债券型基金的费用应该低于 0.3%,美国国内股票基金的费用应该低于 0.7%,国外股票基金的费用应该低于 1%。